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贵州茅台稀缺性助力提价和结构再优化茅台持续高增速

发布时间:2021-01-07 20:34:27 阅读: 来源:搅拌站除尘器滤芯厂家

事件:

公司发布2018年年报,全年实现营业收入736.39亿元,同比增长26.49%,归属于上市公司股东净利润352.04亿元,同比增长30.00%;其中18Q4实现营业收入222.30亿元,同比增长34.12%,归属于上市公司股东净利润104.7亿元,同比增长47.55%,整体表现略超预期。

观点:

全年超预期,系列酒营收占比提升,蓄水池再次筑高。全年业务分拆来看,茅台酒营收654.87亿元,同比增长24.99%,占比88.93%,系列酒营收88.93亿元,同比增长39.88%,占比10.97%,突破10%大关,较去年增加1.05pct。。量价拆分来看,酒类全年销量同比增长3.66%,价格同比增长22%,是18年初的提价计划实施所致。18Q3业绩不及预期并未对公司整年业绩产生太大影响,18Q4的表现略超预期,公司年末预收账款135.77亿元,环比上涨22%,同时公司2018年经营性现金流入893.46亿元,流出479.6亿元,净流入413.85亿元,相较2017年221.53亿元增长了几乎一倍,货币资金1120.75亿元,相较于2017年878.69亿元增长了近30%。预收账款及货币资金的增加跟过年时间提前、营销政策调整有关,公司蓄水池再次筑高。

盈利水平稳中有升,费用率下降明显。2018全年公司销售毛利率达到91.14%,同比增长1.34pct。,系列酒毛利率同比猛增8.3pct。所致,系列酒和高端产品齐发力保证了公司整体的利润水平。期间费用率10.75%(研发费用全口径),同比下降2.39pct。。其中销售费用率3.49%,同比下降1.64pct。,超预期,

也给19年文化茅台建设,以及经销商的改革留出了费用空间;管理费用7.23%,同比下降0.88pct。;财务费用同比上升0.52亿元,但仍为负数。

19年实际销量或超计划,产品结构拉升保证全年大概率营收超预期。19年公司计划投放3.1万吨,同比略增10.7%。其中经销商体系1.7万吨,主要为普通飞天茅台;剩余1.4万吨分别给普通飞天茅台和非标茅台(生肖、年份、精品)。2019年春节投放量略高于去年,全年实际投放量或将超过计划投放量。系列酒和非标茅台今年或将有一定空间的绝对提价预期,加之19Q1之后宏观经济环境大概率好于市场悲观预期,探底迹象明显,普飞也具备一定的相对提价空间。拆分量价,2019年增量贡献10%-13%,提价贡献3%-5%,我们认为19年茅台大概率超过管理层14%-16%的业绩预期。今年春节计划投放的7500吨(18年7000吨)普飞并没有满足市场需求,非标猪年生肖酒受到热捧,放量较为可观。目前普飞批价仍然在1750-1850元居高不下,市场需求并未减弱。

19年直营比例存在扩大预期,密切关注渠道改革落地效果。19年茅台将开始推进渠道改革,收回100家左右经销商,收回的销量一部分用于投放非标茅台以拉升产品结构,一部分用以扩大直营渠道份额。预计19年经销商体系受政策冲击下滑10%,直营占比扩大3倍至20%左右(18年直营营收占比5.94%),带来营收增长100亿元左右(直营渠道1499元出货,高于969元出厂价)。渠道改革能否成功关系到茅台自身盈利能力和控价能力能否提升,我们看好茅台的渠道改革战略,将密切关注落地效果。

结论:

预计公司2019-2021年公司实现收入910.36/1181.87/1477.34亿,同比增长17.92%/29.82%/25.00%,实现归属上市公司的净利润440.77/596.36/768.11亿元,同比增长25.20/%/35.30%28.80%,对应EPS分别为35.09/47.48/61.16元。19年给予公司28倍估值,对应目标价983元,维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:国家政策的风险、食品安全的风险、价格波动的风险。

(文章来源:东兴证券)

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